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欧元区各国应设不同利率

发布时间:2021-01-21 16:34:00 阅读: 来源:牙轮钻头厂家

欧元区各国应设不同利率

许多批评人士认为,欧洲货币联盟看来很像1913年前的金本位制-要求体质各异的经济体实施固定汇率,但这种相似性真的有那么糟吗?  过去金本位制的立论基础在于塑造一种建立信心的制度性力量。但完全固定的汇率会排除货币政策的作用,因而很难进行大规模的外部失衡调整,各国肩上的负担也不平均,因为赤字国透过通缩调整失衡的压力,大过债权国允许高通膨进行调整的压力。  悲观人士对于这种金本位制的类比及教训尤其忧心忡忡。他们预测,欧洲未来数年、甚至数十年都将经历低成长。赤字国透过通缩调整的过程将十分痛苦和艰难,最终将无法持续下去。  但批评人士在将欧元与金本位作类比时,应该更谨慎一点,因为欧元和现实世界的其它体系一样,比教科书的理论更加复杂,而且充斥更多实质政策的可能性。  首先,某些人所说的伴随调整机制特性而来的自动通缩压力并不存在。整体通缩(或通膨)的影响是取决于货币总量。  在民众发现大量新金矿矿藏时期(例如1849年的加州淘金热),金本位制倾向温和通膨。但在纸币时代,币值与某种贵金属实体存量间的连结已不存在,所以我们没有理由要求央行放弃整体通膨目标。事实上,几乎所有现代央行都在设定整体通膨目标。  金本位制的第二个教训是资本市场能整合到什么程度及其限制。1990年代,决策官员、市场人士和经济学家都单纯假设欧洲共同体的“1992年计划”─单一市场及后来单一资本市场的法律框架,将创造一个新现实,即单一货币将在单一市场发挥神奇的效果。之后各国都有义务一视同仁地看待欧洲货币联盟内的各种风险,包括银行风险或政府风险。  理论上资本能无远弗届地到达世界每个角落,但事实上,许多资本是留在本国境内,债权人和银行偏爱和熟识的债务人打交道,且本国的司法管辖权可以解决任何纷争。  尤其是,金本位制的重点是个别国家的央行会设定本国基准利率,目标是影响资本流向,这已成为金本位制的核心特色:流失黄金准备的国家会紧缩利率政策以吸引资金。  在实务上,金本位制和仰赖单一利率的现代货币联盟大相迳庭。欧元区这种一体适用的利率,在2009年前对南欧国家而言实在太低,北欧国家却是太高。如果采金本位制,南欧国家借款人的借款利率将会上升,资金会被吸引到生产率更高的地区,并防止投机性的资本流动。  2008年金融危机爆发以来,欧洲的金融行为出现「回归本国化」的倾向。在1990年代后期、货币联盟出现前,欧盟多数主权债券由国内债权人持有,1998年外国人持有的比率只有五分之一,在采用欧元后,外国人持有比率便迅速攀升。在欧洲央行日前实施大规模长期再融资操作(LTRO)后,各国银行又开始购买本国公债。  德国经济部长罗斯勒提出一个诱人的建议:欧洲中央银行体系成员应自行设定利率。若各国央行能自主决定利率,将可惩罚向本国央行借钱的南欧银行。现在也有迹象显示,各国央行正利用现有的框架空间,进行重大政策调整。德国央行已宣布,若有银行业者正在重组资本,将不再接受该银行的证券做为担保品。  新的担保品规定与自主设定利率这类话题,代表创新的重要开端。部分决策者在危机后开始认为,货币联盟不必然就是一视同仁地看待毫无约束的资本流动。欧洲各国承认多元化的信用质量,既是退一步回到19世纪世界,也是往前迈进一步,走向更为市场导向、较少扭曲的货币政策。各国央行设定不同利率,或许能创造出更稳定的欧元区。

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