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PE七年之痒不健康生态圈LP不再相信机构盈利能力

发布时间:2019-09-30 01:31:55 阅读: 来源:牙轮钻头厂家

PE七年之痒:不健康生态圈 LP不再相信机构盈利能力

PE机构陷入不健康生态圈

市场化的PE需要市场化的IPO机制,随着IPO注册制的实行,未来PE通过上市的退出渠道会畅通很多。

可以参考海外市场经验,尝试并购重组的方式。通过并购重组,可以提高行业集中度,更加有效率地配置资源,发挥市场优胜劣汰的功能。

起于2006年、2007年的大牛市带火了股权投资(PE),现在很多人回忆起那时的全民PE热潮仍旧激动不已。彼时,大大小小的PE机构数以千计,PE投资拟上市企业的市盈率动辄三四十倍。然而,二级市场低迷和IPO暂停,使PE的退出主渠道一直不畅。疯狂过后,PE深受赚钱效应失去、退出主渠道单一、通过并购重组退出不畅等众多难题困扰。有业内人士感叹,PE已到七年之痒,到了为过去疯狂买单的时候。

退出主渠道仍是IPO

“现在全行业都在反思一个问题,我们是不是到了必须为过去的疯狂买单的时候。”一位资深PE人士向中国基金报记者表示。国内市场目前PE退出的主要渠道仍然是IPO,但即便按照每周新发4只新股的节奏,目前600多家排队的拟上市企业要等到2017年5月份才能消化掉,这还不包括新上报的企业。对于众多PE投资者来说,通过上市退出可谓千军万马挤独木桥。即便企业上市实行注册制,PE从投资一家企业到上市,也可能要经历四五年,这中间如果拟上市企业有业绩波动,不确定性因素就更多了。此外,IPO随时可能暂停,一旦暂停,PE通过上市退出的节奏又可能被打断。

深圳一家大型PE机构的负责人就表示,市场化的PE就需要市场化的IPO机制,随着IPO注册制的实行,未来PE通过上市的退出渠道会畅通很多。不过,除了上市退出之外,还可以参考海外市场经验,尝试并购重组的方式。实际上,任何一个经济体要做大做强,行业间的并购重组都是极其重要的途径和方式。通过并购重组,可以提高行业集中度,更加有效率地配置资源,发挥市场优胜劣汰的功能。遗憾的是,按照目前国内市场的实际情况来看,能够被上市公司高溢价并购的企业少之又少。在经济转型升级的当下,传统企业效益滑坡,新兴产业PE投资扎堆,即便被上市公司并购,往往也是以上市公司股票的形式呈现,而不是现金,PE投资早已不是暴利行业。“别看现在PE机构到处都是,真正赚钱的没几个!”上述PE机构负责人表示,还有一些PE机构以地方政府力推的项目为幌子,打着地方政府的旗号,比如矿产资源,实际上探矿权也都没拿到,就到处忽悠投资人。这里面潜藏着极大的法律风险。

国内市场目前PE退出的主要渠道仍然是IPO,但目前排队的600多家拟上市企业要等到2017年5月份才能消化掉,这还不包括新上报的企业。

即便企业上市实行注册制,PE从投资一家企业到上市可能要经历四五年,中间的不确定性因素很多。

PE行业低迷,越来越多的LP(有限合伙人)开始在二级市场寻找份额套现。不过,国内PE二级市场还处于起步阶段。据了解,2014年4月,上海股权托管交易中心推出VC/PE基金份额报价的交互平台—私募股权投资基金份额报价系统,该系统为私募股权投资基金二级市场投资提供了基金份额信息登记、报价信息发布等多项服务。2012年6月,北京金融资产交易所(简称“北金所”)等4家机构宣布发起设立中国PE二级市场发展联盟,但直到当年10月才有首笔PE份额成功转让,而这笔份额转让在进场之前就已经确立买卖双方,并非典型案例,由于定价与估值等多种不规范性,导致交易并不活跃。

从PE行业二级市场格局角度考察,可以发现份额转让往往存在两种原因。第一是LP自身出现经济问题,无法实际履行到期出资承诺,需出售持有基金份额以求套现;第二是源于超募投资策略的失误,希望其他资金来完成后续出资的承诺。据诺亚财富提供的数据显示,2012年全球PE二级市场交易量达到350亿美元,而2011年以及2010年分别为227亿、220亿美元,在2009年全球PE二级市场交易量仅为124亿美元,当时主要是受到经济危机影响,但整体看出近些年来全球PE二级市场的交易量呈上涨趋势。

分析人士认为,PE份额转让的需求和市场都是存在的,但是国内并不能做竞价交易,会导致产品溢价、份额估值泡沫化,撮合成交和双方私下交易会很多,投资者份额退出也多以打折方式出手。目前国内有平台进行了一些尝试,未来空间也很大,但是在发展过程中需要规范和防范风险。

七年之痒和痛

始于2006年、2007年的那一轮PE投资热潮,当年不少PE机构投资的股权到了退出时期。当初三四十倍的市盈率在经过一轮熊市之后,降到了20倍甚至更低的水平,上市企业的估值泡沫也有所缩小。对于这些PE机构来说,过去的“七年之痒”不仅仅是痒,而是痛。

接受中国基金报采访的资深PE人士认为,前几年PE投资太热,集聚了非常严重的泡沫,坑蒙拐骗的也不少,有些完全是草台班子,根本不了解如何鉴别企业价值,只不过行业太热,导致泥沙俱下,“这个挤泡沫的过程将是长期的,在这样的挤泡沫过程中,也许80%以上的PE机构都会被淘汰出局。”

当前的PE机构陷入了一个不健康的生态圈。由于行业热度下降,赚钱效应不明显,客户不再相信PE机构的盈利能力。例如,目前一些PE机构由于无项目可做,转而与银行合作金融产品创新,或者大股东就是银行,PE机构配合银行做一些资产管理的业务。不少PE投资的企业年营业额都在1个亿以下,这些产业大多是软件、节能环保、移动互联等新兴产业,PE投资的扎堆和趋同效应十分明显,差异化竞争的态势始终未能显现出来。而同质化往往意味着泡沫更容易集聚,PE机构发挥不出促进市场配置资源的功能,就越发不容易获得社会和客户的认可。

“这个行业现在太难做了,很难赚到钱。”一家PE机构的投资负责人表示,一些PE机构的品牌形象不佳,社会人士认为PE通过关系和政府资源拿项目,然后上市获取暴利。不少从业人士对行业趋势和企业价值也缺乏判断力,相比公募基金,PE机构的从业人员整体素质要差很多,PE机构整合资源、创造价值的功能显现不出来,很难获得客户真正的认可。

上海某PE机构投资总监告诉记者,近两年来PE行业确实面临各种困难,经济的不确定性在增加,而PE投资周期性又很长,资金募集段面临困难。在项目端,好的项目往往估值很高,冷门项目又乏人问津。因此行业整体生存状况越来越差,特别是初期对项目风控要求不高的公司。不过目前国内GDP增长仍在7%,相信随着中国经济结构转型和调整,会涌现出越来越多的新领域、新行业和新模式,其中一定孕育着巨大的投资机会。

达晨创投董事长刘昼认为,未来PE行业会面临以下几个方面的转变:1.资本市场的估值体系将发生根本性变化;2. 政府机构以投资人眼光、以国际化估值判断项目;3.专业化是PE基金的生存之本,PE机构的专业化—包括专业的投资团队,决策体系的专业化,融资团队的专业化,投后管理的专业化;4. 股市注册制后对创投项目估值能力要求更高,特别是对一二级市场的研究能力;5. 从募、投、管、退几个方面建立生态圈,形成核心竞争力,这样不会因为个人和案例的失败,而影响整个体系。6.积极前瞻性布局,迎接下一波财富浪潮的到来。

诚信缺失

不利PE价值甄别

在时代伯乐董事长蒋国云看来,对于PE机构来说,由于目前银行仍不让卖PE产品,这就使得最主要的销售渠道被堵死,PE的融资能力大为削弱。他呼吁在严格控制好PE风险的前提下,银行尽快重启PE产品的销售,让高净值客户享受到更为多元化的资产配置服务。对于PE机构来说,自身拓展渠道能力本来就极为有限,没有银行这个最大的销售渠道支持,PE只能通过信托、券商等其他渠道销售产品,产品覆盖面很难扩大。

蒋国云呼吁建立社会诚信体系。“由于缺乏诚信体系建设,一些企业很容易转移资产,或者随便改动业绩承诺,这给PE机构的价值甄别工作增加了难度。面对不诚信的企业,任何PE投资人都很难鉴别出企业领导人的道德风险。”在蒋国云看来,政府应该考虑从国家层面建立诚信体系。

歌斐资产与投中集团联合发布的《LP投资的视角—2014年GP调研报告》中指出,2012年以来市场处于漫长寒冬,让众多私募机构为过去的野蛮生长付出代价,同时也带来更深的思考。2014年,外部环境呈现积极变化,新经济成为国家经济发展的重要支柱,资本市场逐步完善,创业环境逐渐成熟,为PE/VC行业发展带来更多机遇。外部环境和内部行业格局的变化,也对GP提出更高要求,基金管理人将更加专业化和专注化,回归价值投资成为方向。

未来PE行业将向着规范化方向发展。关于私募股权机构纳入监管,特别是日前有不少PE机构成为基金业协会特别会员,不少业内人士认为,一方面纳入监管,有利于行业规范发展,加强公司品牌建设,提高公司公信力。另一方面加入基金业协会对参与证券投资业务也有所帮助,有条件的监管更有利于业务范围的拓展。近期,首家创投系公募基金管理公司成立,深创投发起设立的红土创新基金管理公司得到证监会的核准设立批复,私募资产管理机构正式进入公募基金管理行业。

并购基金或成新蓝海

近年PE退出渠道单一的现状催生出不少并购基金。近期,诺亚财富推出一只并购基金,2天之内即完成募集目标10亿元,而这10亿优先级份额并不保证收益,产品总规模为15亿。2012年,中信证券旗下金石投资就在北京设立中信并购基金,规模为100亿元,近期券商系第二只并购基金也由海通并购资本管理有限公司成立,首期募集规模拟为30亿,总募资规模拟为100亿。今年以来超过十家上市公司发起或参与成立了并购基金,参与上市公司上下游产业链的并购。诺亚财富联合创始人殷哲在接受本报记者采访时则表示,其公司的产品聚焦于国有企业混和所有制改革产生的并购机会,关注TMT行业和医疗行业的并购机会。

外界市场的变化,使众多企业开始在技术、商业模式、体制上进行创新。新兴产业的快速发展,涌现出一大批创新企业,持续的创业潮将造就更多杰出的新兴产业企业。像目前移动互联网和互联网金融的发展,大有取代传统行业的趋势。私募股权投资正在回归价值投资的本质。

殷哲指出,并购基金是经济发展到一定阶段的产物。国内经济结构的转型在加速,行业的洗牌和分化将加剧,基金管理人更加专业化和专注化,回归价值投资成为行业方向。而在私募股权行业,也存在几大趋势。比如,外资机构持续双币策略,本土机构持续尝试美元基金;行业聚焦明显,TMT、医疗健康、消费服务、先进制造 清洁技术等成为焦点领域;行业新品牌、新团队不断涌现。

数据显示,2014年第一季度,已宣布并且正在进行的并购案例达到390起,其中披露金额的301起案例涉及的交易金额达567.49亿美元。此外,2014年一季度,有90起并购案例为关联交易(该90起不计入已完成的359起交易的统计中),其中,披露金额的案例为87起,涉及的交易金额达43.57亿美元。

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